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凯恩斯:估值确实不低,通策医疗半年报点评

  「凯恩斯」获取行业策略!

  通策医疗一直都是我们关注的企业之一,最近也公布了半年,我们整理公司经营数据,并进行点评。

  01

  经营数据

  公司 2019 年上半年实现营业收入 8.5 亿元,同比增长 23.6%;实现 归母净利润 2.1 亿元,同比增长 54.1%;扣非后归母净利润 2 亿元,同比增长 53.9%,经营性现金流为 2.6 亿元,同比增长 68.6%。

  公司的收入增长速度还是在正常的范围之内,但利润的增长略超市场预期,同时经营性现金流表现优秀。

  02

  业绩超预期的原因

  公司 2019Q2 实现营收和归母净利润分别为 4.5 亿元和 1.1 亿元,增速分别为 20.2%和 54.8%,业绩超预期。

  从门诊量来看: 上半达到 100.6 万人次,同比增长 14.4%。

  从收入端来看:

  1)分医院来看,总院收入占比约 38.8%,增速为 9.2%,相对较平稳,分院占比 61.2%,增速为 34.2%,表现较为突出的包括庆春口腔门诊部、城北口腔医院以及萧山通策杭口 口腔医院,三者增速分别达到 68%、63%、72%;

  2)分科室看,种植、正畸、儿科以及综合收入占比分别为 17%、18%、15%、29%,各科室均体现出较高增长,增速分别为 31.4%、24.2%、32.1%、26.2%。

  从盈利能力看:

  1)毛利率方面,本期同比增长 3.8pp,主要因成本增速低于收入增速;

  2)从费用端看, 销售费用同比下降 4%,主要系广告宣传费用下降,管理费用率同比下降 3.6pp,主要因公司经营规模扩大,管理能力提升所致,为利润增长提供了更大的空间。

  公司利润的大幅度增长是由收入的增加和毛利率的提高以及费用率的下降共同作用的结果,这样的经营局面当然是我们希望看到的。

  经营性现金流:同比增长 68.8%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。经营现金流是体现企业真实情况的重要指标,显然从这个指标来说,通策医疗的表现是相当不错的。

  近年来,通策医疗业务保持稳定增长,2015-2018 年收入和归母净利润复合增速分别为 27%和 20%。2019 年中报收入增速为 23.6%,归母净利润增速达到 54.1%。

  下图:公司收入增长趋势 下图:公司归母净利润增长趋势

  凯恩斯:估值确实不低,通策医疗半年报点评

  从业务结构来看,2018 年公司主要收入来自于医疗服务,其中口腔服务占比达到 78%,主要包括口腔综合(29%)、正畸(20%)、儿科(14%)、种植(15%)。

  分医院看,总院、分院收入占比分别为 42%、58%,其中 2019H1 分院占比提升至 61.2%,对业绩增长贡献较大。

  下图:2018 年公司业务收入结构 下图:2018 年公司医院收入结构

  凯恩斯:估值确实不低,通策医疗半年报点评

  从期间费用率来看,随着公司经营规模扩大,管理费率持续下降,2019H1 约 13%,较 2016 年最高点低 9pp。

  销售、研发以及财务费用率相对较为平稳。公司毛利率成稳健上升态势,净利率较 2015 年最低点上升约 10pp,管理费用率的下降为核心驱动力。

  下图:公司期间费率变化趋势 下图:公司盈利能力变化趋势

  凯恩斯:估值确实不低,通策医疗半年报点评

  03

  远期计划

  “蒲公英计划”顺利进行,助力业绩多点开花

  2018 年 12 月,通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”,旨在将优质口腔医疗机构和医生“双下沉” 到浙江全省基层县(市、区),联合当地医生,发挥杭州口腔医院品牌影响力, 大力推进当体口腔医疗水平和群众就医满意度。

  公司预计于年内完成包括柯桥、 德清、东阳、丽水、富阳等在内的 10 家蒲公英计划分院开业。

  截至 2019 年 7 月底,10 家蒲公英计划分院均已进入装修设计阶段,其中 7 家分院已取得营业执照,进展顺利,预计未来将成为公司核心业绩增长点。

  向辅助生殖、眼科延生,打造医疗服务平台型企业

  除口腔科外,公司目前还布局有辅助生殖、眼科等业务,依托中国科学院大学存济医学中心,建立各学科名医为核心的通策医生集团,优化配置各级医生资源,有望打造医疗服务平台型企业。

  2018 年昆明生殖中心全年门诊量 6.3 万人次,同比年增长 29.8%;IVF 治疗成功率位居国内前列,2018 年全年龄段单次成功率达到 55%,通过技术和品牌影响力吸引更多患者就诊。

  眼科医院投资公司通过对外合作获取优质 医疗资源,未来有望成为新的业务增长点。

  凯恩斯:估值确实不低,通策医疗半年报点评

  综合评价:公司目前口腔业绩贡献了绝大部分利润,从经营的趋势来看,目前毛利率上升,管理费用下降,进入了良性阶段。

  同时口腔医院的扩张也随着蒲公英计划的开展而顺利进行,在保持口腔业务的正常经营基础之上,扩展辅助生殖及眼科业务,是典型的吃着碗里的,看着锅里的公司。

  04

  估值评价

  估值确实不低,想占便宜几乎是不可能的。

  风险提示:医疗事故风险,行业政策风险,扩张带来的管理风险。

  凯恩斯:估值确实不低,通策医疗半年报点评

  【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】

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  作者简介:

  凯恩斯

  好人好股高端操盘手商学院名誉院长,对外经贸大学客座教授,中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师,中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家, 《操盘大讲堂》特聘教授。

  2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股,所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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